黄金行情分析：金融资产先跌后涨 黄金上涨概率最高

华泰期货推演历次地缘冲突影响——金融资产先跌后涨 黄金上涨概率最高

日前华泰期货研究院选取了历史上影响较大的9/11事件、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚内战、克里米亚事件、英国脱欧公投6次地缘政治事件做样本进行分析认为，地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），6个样本中美元指数、上证综指、10Y美债利率录得下跌的概率较大，样本上涨概率均为16.6%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

就乌俄冲突对各商品的影响而言，该研究院指出，从供需关系上讲，俄罗斯是重要的原油和天然气生产国，是世界第一大燃料油生产国与出口国；俄罗斯是重要的铝、镍、铜出口国，俄铝电解铝产能占全球6%以上，是世界上最大的铝生产商之一。放在全球范围来看，俄乌两国谷物出口占比均较高，其中乌克兰玉米(2778 3.00 0.11%)出口占比17%左右，仅次于美国，与巴西、阿根廷处于第二梯队；小麦出口两者均较高，俄罗斯占比接近17%，乌克兰占比11.61%，增速亦低于俄罗斯；大麦出口两国占比接近30%。

“能源板块关注原油和燃料油，未来俄乌局势存在三种可能性，对应石油市场不同的影响。”华泰期货研究院指出，第一种可能性是冲突继续扩大，这种情况下会对原油供需产生显著影响，油价将大概率突破100美元/桶。第二种可能性是俄乌冲突“软着陆”，局势出现明显缓和，这种情况下对当前油价较为利空。第三种情况是俄乌冲突常态化，地缘政治溢价对于油价的支撑不会消失。美国当前仍旧面临制裁俄罗斯，拖延伊核谈判以及通胀问题的不可能三角，短期来看，美国似乎不太可能因为油价带来的通胀问题停止与俄罗斯的博弈，但需要关注美国是否会加快伊核谈判以及放开对委内瑞拉的制裁，如果未来伊朗核谈顺利伊朗石油重返市场，那么势必会让油价降温。对国内的FU（燃料油）而言，未来定价受到俄乌局势的影响更多在于跟随原油成本端的波动。

黑色板块的煤炭小幅受影响，俄罗斯的煤炭出口对国内价格有小幅影响。华泰期货研究院介绍，2021年中国自俄罗斯进口煤占比1.49%，主要为炼焦煤(2526 6.50 0.26%)。由于中国国内炼焦煤产量连续多年没有提升，在目前焦煤库存处于历史低位的情况下，俄乌冲突升级可能加剧我国焦煤供应紧张的情况。中国2021年铁矿(677 2.00 0.30%)总进口量中，俄罗斯占比0.76%，乌克兰占比1.55%。但考虑到我国港口铁矿库存处于高位，使得我国铁矿的需求有一定的弹性，俄乌冲突升级短期对我国铁矿供需不会产生大的影响。

“有色板块的锌、铝、贵金属等品种利好较强，镍、铜等品种小幅受益。” 华泰期货研究院表示，乌俄冲突势影响更多的是基于能源短缺带来的减产冲击，除了俄罗斯本土的产能外，在乌俄冲突制约俄罗斯能源供应下，欧洲大量的有色金属产能也将受到拖累：俄罗斯2021年铜精矿产量为88.6万吨，欧洲地区2021年精铜产量约在302万吨；俄铝是世界上最大的铝生产商之一，电解铝产能超过400 万吨，占全球电解铝产能6%以上；2021年俄罗斯原生镍产量约14.6万镍吨，其中精炼镍产量约12.1万镍吨，占全球原生镍比例约5%。与通胀对铜价的有利反馈以及供应端的干扰相比，需求端被拖累的情况或许相对较小，俄乌局势若持续紧张，对于铜价整体影响偏正向，对锌、铝供应将造成巨大冲击，并且俄镍是沪镍(177340 570.00 0.32%)的主要交割品之一。俄乌冲突将从短期避险，长期加剧通胀等角度支撑贵金属走高。

农产品中的玉米可能受到小幅影响。华泰期货研究院介绍，放在全球范围来看，俄乌两国谷物出口占比均较高，其中玉米出口主要集中在乌克兰，乌克兰出口量为3350万吨，占比17%左右，且近年来维持持续增长态势，仅次于美国，与巴西、阿根廷处于第二梯队；小麦出口两者均较高，俄罗斯占比接近17%，且近年来持续增长，乌克兰占比11.61%，增速亦低于俄罗斯；大麦出口两国占比接近30%，为三个谷物品种占比最高的，其中乌克兰占比超过17%，俄罗斯占比13%左右。在俄乌冲突加剧的情况下，CBOT玉米价格带动进口到港成本上升，或在一定程度上推高国内玉米期现货价格。