股价连跌三日，*ST海航详解为何选方大？中小股东利益是否受损

上周日晚间，*ST海航（600221.SH）公布了战略投资者招募结果和第二次债权人会议时间，意味着海航的破产重整工作接近尾声，只待投票结果。

然而从周一开始，公司的股价就以跌停开盘，周二继续开盘跌停，周三收盘下跌3.13%。

下跌与部分投资者认为公告中披露的出资人权益调整，可能损害原股东的利益有关，认为调整方案影响了自身持股市值，令自己手中的股票价值打了五折。

根据*ST海航的公告，拟对海航控股进行出资人权益调整，具体为：以海航控股现有A股股票约1643667.39万股为基数，按照每10股转增10股实施资本公积金转增，转增股票约1643667.39万股。

而转增形成的约1643667.39万股股票不向原股东分配，全部按照重整计划进行分配和处置。其中：（1）不少于440000万股股票以一定的价格引入战略投资者，股票转让价款优先用于支付重整费用和清偿部分债务，剩余部分用于补充流动资 金以提高公司的经营能力；（2）剩余约1203667.39万股股票以一定的价格抵偿给海航控股及子公司部分债权人，用于清偿相对应的债务以化解海航控股及子公司债务 风险、保全经营性资产、降低资产负债率。

股票价值是否打了五折

对于这样的方案是否损害了原有股东尤其是中小股东的利益，海航方面指出，海航控股已经不能清偿到期债务，也就是目前现有资产在清偿各类债权后已无剩余财产向出资人分配，出资人权益为0。如果破产清算，在无力清偿全部债务的情况下，中小股东的权益将为0。因此，所有股东的股权都需要进行一定调整，共同为挽救上市公司作出努力，全体出资人将和债权人共同做出让步，以确保企业重整成功。

对于部分投资者认为的股票价值打五折问题，参与该项目的知情人士则对记者透露，这取决于方案中方大等战略投资者认购海航股票的具体价格，这一价格并不一定以目前的股价作为定价基准。“方案的形成应该是基于海航管理者、债权人及战略投资者（方大）对航空主业资产‘合理价值’的认同，而非当前破产重整和疫情双重影响下的市值，而这个“‘合理价值’是债权人和战投方以未来某个阶段的预期价值（一般认为疫情恢复时原海航的内在价值）。”

这意味着，方大很可能会以比目前股价更高的价格认购海航的股票。不过对于方大认购海航股票的具体价格，*ST海航董秘李晓峰并没有透露，只表示“定价原则是能把海航控股救活，而且未来的生产经营能够发展得更好”。

为何最终选方大

与此同时，也有部分投资者认为，此次海航的航空主业资产确定的战略投资者也低于市场预期。与分别拥有航空及旅游板块的另外两家竞购者均瑶及复星相比，方大既没有航空运营经验，也没有产业协同优势。

对此，李晓峰用“意料之外，情理之中”进行了总结。“最终的战投确定是由海航债委会主导，进行了三轮会谈，综合了多方面的因素，包括价格因素，意向投资人方案落地的可能性，公司的内在优势，未来的运营模式等，经过综合讨论，通过表决，最终确认方大为最终的战投。”

李晓峰进一步指出，方大确实没有相关的航空业运营经验，但目前海航的航空主业已是中国的第四大航空集团，在安全管理，市场营销拓展，服务水平方面的成绩已经是有目共睹。而对于产业协同方面，海航控股在过去几年已经在上下游产业链上进行了相关的资源布局，“我们需要的是进一步做细，精耕细作，更需要的是持续的经营上的扶持，尤其是在新冠疫情的当下。”

李晓峰透露，如果破产重整完成，海航的航空主业将经营性历史欠款得到全面清偿，实现轻装上阵，以前高额的航空主业财务总费用预计将通过债务规模的减少和利息的下降，大幅下降近80%以上，飞机租赁成本也将大幅下降，相比行业水平，海航控股的资产负债率，财务成本，飞机租金等成本也与国东南三大航基本接近，甚至更优，有望凭借民营企业管理机制优势，为中小股东、债权人创造更大价值。