非农公布前，黄金或将维持高位震荡

美国4月核心PCE物价指数年率3.1%，超出市场预期的2.9%，前值由1.8%上修至1.9%。美国十年期国债收益率近期一直维持在1.6%水平震荡，没有太大变化。

计算一下实际利率的变化：4月底实际利率=1.6%-1.8%=-0.2%

5月底实际利率=1.6%-3.1%=-1.5%实际利率在负值区间扩张了130个基点，比市场预期高出20个基点。

这意味着什么呢？

一、为黄金开拓了继续上涨的空间。

二、限制了黄金下行的空间。

有小伙伴问我，为什么通胀超预期黄金不暴涨；还有的说利好兑现就是利空；还有的说该涨不涨就要跌。

不要这么多内心戏啊。

宏观数据不会直接决定资产价格，而是为资产价格的波动空间提供指引。所以不要用短暂的市场波动验证宏观判断。把时间周期拉长一点看，你的判断其实总是对的。你只是在不合时宜的时间点要求市场兑现你的宏观判断。

我今天在日志里说，唯一需要担心的是，如果4月通胀远远超出预期，有可能直接形成峰值，反倒不利于实际利率在未来一段时间继续向负值扩张。

目前市场出现了我比较担心的情况，因为超过3%的核心PCE物价指数年率可能会吸引到美联储的关注。

这就像你平时考试都是80的水平，这次突然90+，老师定然会对你有所怀疑。

我有一点点担心美联储会想要更积极的控制通胀。我估计这不仅仅是我的担心，未来一段时间，我们可能会很容易听到一些大佬或权威机构要求美联储及早收紧货币政策的呼声。

但是，真正能够使美联储货币政策收紧提速的最重要因素就是未来2-3个月非农就业报告。

4月的报告虽然远不及预期，但是我们已经分析过，季调数据存在失真的可能性。昨天公布的初请失业金人数四周均值数据已经从5月1日当周的56万降至45.9万，降幅达到18%。

领失业金的人数大幅下降，必然会推动非农新增就业的上升。

刚查了一下，市场预期5月季调后非农就业人口62.1万，如果爆出近百万的规模并不会让我感到意外。

如果仅仅非农超预期，美联储会更加有耐心的等待就业市场进一步恢复。而在通胀同步超预期的情况下，美联储虽然不会立刻改变行动路线，但会承受巨大的压力。

所以，我倾向于认为，市场在拿到通胀数据后，需要再看一下就业市场的表现。如果劳工部再次“季调”出一份令市场失望的就业报告，黄金就会难以抑制的上涨；而如果就业市场表现出强劲的复苏迹象，市场可能会对美联储加速收紧有所担忧，并且市场可能会进一步观望通胀是否会维持在3%的水平之上。

从实际利率公式来说，就业市场的表现很大程度上会影响到国债收益率的波动。目前情况看，1.5%的下限不太可能失守。

需要警惕的是，美联储的隔夜逆回购规模已经爆表了，很有可能在6月的利率会议上，甚至在6月利率决议之前美联储就提高超额存款准备金利率。这会对国债收益率有一点点提振作用。

通胀端，如果按美联储所言，通胀仅仅是暂时的，那么3.1%如果不是年内最高点的话，那么高点最晚不应该出现在6月数据之后，并且高点相对3.1%的偏离不应该太多，我认为不应该高于3.5%。由于去年4、5、6月的基数极低，若6月之后基数上升，通胀还能继续上升，就要小心通胀失控的风险了。

多说一句，6月的核心PCE数据要到7月底才能看到。如果6月通胀数据出现转向，那就有可能美联储是对的。

未来两个月收益率可能会在1.5-1.8%区间波动，若6月会议上宣布开始讨论缩债，收益率有可能会上行至2%水平。而通胀可能会在2.8-3.3%区间波动。

那么实际利率的负值波动区间大概在1-1.8%区间，这个区间仍然会支撑黄金保持强势，但影响黄金价格的主要因素会转向就业市场。因为短期来看，通胀的波动区间在收紧，而收益率的波动区间可能会扩张。

意外情况可能会是通胀持续的飙升，让市场感觉再次回到了上世纪六七十年代。这个说起来就复杂了，以后找时间再说。

本周五非农就业报告发布前，黄金可能会保持高位震荡一段时间。