需求端出现好转 四季度铜价将走出先扬后抑行情

第三季度，铜价保持震荡趋势，伦铜继续在9000-9700美元/吨区间运行，而沪铜期货在66000-72000元/吨区间振荡，从技术上看，沪铜走势强于伦铜。第三季度，宏观和基本面与市场认知基本一致，铜价在等待方向选择。

宏观市场对铜价影响减弱，等待美联储缩债落地

第三季度宏观市场的核心主题是预期修正。市场对欧洲和美国货币政策转变的忧虑情绪已经大大减轻。随着欧美月度货币政策会议纪要的公布，市场不再将收窄和加息画等号。与此同时，全球流行病对经济和市场的影响继续减弱，宏观市场对铜价的影响显示出减弱的迹象。

市场对美联储将在第四季度采取行动的预期较为一致。目前全球能源供应相对恶化，不仅欧洲深陷困境，巴西严重干导致水力发电崩溃，印度火电厂煤炭库存恶化，能源供应恶化导致原油和天然气价格上涨，进一步加剧了市场对通胀的担忧，一些新兴国家的央行也开始加息。除了美联储主席鲍威尔出席国会听证会之外，许多其他美联储高级官员也在9月末一致表达了他们的立场，暗示“缩减购债Taper很快就要到来”。高盛援引文章说，通过分析美联储官员最近的采访和披露声明，预计美联储将在下次会议上达成一致，11月开始缩减QE，明年7月结束。

国内库存仍然较低，精废铜供应可能短缺

马来西亚国际贸易和工业部9月初宣布，原计划于8月31日到期的废金属进口标准收紧政策的临时宽限期将终止延长两个月，10月31日之后正式实施，要求进口废铜金属的含量至少为94.75%，与中国现行的再生铜原料标准几乎相近，因此马来西亚当地的回收、加工企业将无法引进七类废铜和部分低品位的六类废铜，然后无法通过拆解转口的方式进入中国，这将进一步加剧第四季度国内废铜供应短缺。

国内库存仍然较低，第三季度多次打开进口窗口，但国内进口不积极。7、8月份国内精铜进口不足26万吨，与往年同期相比有一定差距。根据国家粮食和物资储备局发布的公告，抛储从7月开始，一直持续到年底。但是，由于每个月的抛储量均不大，抛储的效果更多地体现在促进下游需求方面，而不是改善国内供应恶化。如果年底抛储量没有实质增加，恐怕很难弥补冶因冶炼厂检修带来的供应缺口。

需求端出现改善迹象，仍需观察各地政策变化

第三季度国内线缆生产呈现小幅回升态势，行业整体开工率维持在83%以上，为今年以来行业生产最为积极的时段。三季度铜价滞涨、国储抛储和全面降准等配套措施对终端需求的促进作用开始显现。就上游铜杆行业产销情况来看，铜杆行业开工率近两个月保持在75%以上的年内最高水平，而产成品库存自3月以来连续回落5个月，虽然确实存在因废铜供应紧张引发需求流入精铜杆市场，但需要注意的是，废铜杆价格仍处于历史高位。因此，有理由推测，四季度线缆用铜仍有望保持在年内高位。各省市限电的确对下游消费预期产生影响，限电持续时间尚不明朗，仍需观察各地政策变化。

总而言之，预计四季度铜价将走出先扬后抑的行情。